市场化控价格与行政化限产能的组合或将进一步推升商品价格。受疫情反复以及地产政策收紧效果进一步凸显影响，8 月经济数据除进出口表现强势外其他类别多加速下行，固定资产投资及国内社零数据均大幅低于预期，其中房地产开发投资完成额当月同比下降1.11 PCT 至零附近、社零当月同比下降6 PCT 至2.5%。9 月商品价格进一步上行，抑制下游厂商接单及采购原材料，突出表现为上游商品需求旺季不旺。同时高层表态要用市场化因素调控商品价格，但因能耗双控及环保因素等行政化、运动化大规模限产的区域持续扩大，进一步加剧上游供给冲击，商品价格有望继续强势。海外方面，美国8 月通胀数据及就业数据表现强势，推动美债收益率及美元指数快速上行，对商品价格形成压制。
供给压缩叠加消费旺季到来，铝价不断创新高。上周SHFE 铝价跌0.3%至22610 元/吨；据wind 数据，电解铝社会库存上升2%至74.9万吨。美国8 月零售销售数据大幅好于预期，带动工业金属普涨；陕西榆林、广东以及广西为完成能耗双控目标加大区域内限电力度(榆林要求电解铝企业9 月减产50%，预计影响产能30 万吨(榆林总产能60万吨/年)；广西要求区域内电解铝企业自9 月开始月度用电负荷较上半年减少35%)，能耗双控政策延续，供给端对铝价仍有较强支撑。成本端方面，广西要求区域内氧化铝企业自9 月起月度用电负荷较上半年减少70%，叠加此前海外巴西及牙买加氧化铝停产产能尚未有明确复产消息，市场预期氧化铝供给进一步趋紧，氧化铝价格上涨3.4%至3361元/吨。铝价基本面支撑强劲叠加原料价格有所上涨，我们继续看好拥有铝土矿-氧化铝-电解铝一体化的电解铝企业。上周SHFE 铜冲高后连续回落、周跌0.65%至69270 元/吨，铜作为目前受供给冲击影响最小的品种，能够较为真实反应下游需求情况。9 月以来需求表现为旺季弱回升趋势，铜价相对其他品类弱势的长时间高位窄幅震荡一定程度提升下游的接受程度，随着旺季到来下游逢低接货、加速交易所库存去化。同时海外疫情反复影响再生铜进口、加之海关限制废铜清关导致供应偏紧，精废价差持续收窄加速精铜的替代消费；同时国内8-9 月环保及能耗因素对铜冶炼的影响显现，一定程度支撑铜价。但需求端整体表现低于预期，我们认为铜价仍将维持在68000-70000 元/吨的区间震荡。
有限的资源，无限的想象。上周无锡电子盘碳酸锂价格上涨7.29%至18.4 万元/吨，百川工碳、电碳分别上涨13%、12%至15.55、16.43 万元/吨，氢氧化锂上涨11%至16.09 万元/吨，锂辉石价格上涨11%至1045 美元/吨，锂价全面持续加速上涨。碳酸锂开工率维持57%，氢氧化锂开工率增长3%至102%，产量环比分别增长0.19%、3.09%至4805、4673 吨，库存环比分别下降0.11%、16.7%至8457、364 吨，步入秋季盐湖晒度减弱影响部分碳酸锂企业开工，氢氧化锂供需紧张、厂家继续维持高开工率。澳洲Pilbara 于9 月14 日下午在其BMX平台上进行了第二次锂精矿公开竞拍，最终成交价为2240 美元/吨(SC5.5， FOB)，成交量为8000 吨；考虑运费，相当于2500 美元/吨(SC6.0， CIF 中国)。我们测算，该价格对应的锂精矿生产碳酸锂的含税成本为16.8 万元/吨，按照锂盐厂20%-30%的毛利率进行测算，该成本对应的碳酸锂价格在21-24 万元/吨。由于Pilbara 后期还会继续进行竞拍(包括Altura 复产后的矿)，我们认为竞拍价大概率将超过3000美元/吨，对应的碳酸锂价格在25-28 万元/吨，极有可能高点超过30 万元/吨。本次竞拍价格再超市场预期，核心原因是锂矿供应短缺的时间窗口仍将持续半年以上。因此我们继续强调，锂价上涨的高度(空间)是由价格上涨的持续性(时间)决定的，认为涨价可持续的时间更为重要。由于新能源车销量持续超预期增长，据EV volumes 初步统计，全球新能源汽车8 月份销量为50.64 万辆，同比增长102%，环比增长1.56%，而锂资源供给端短期并无太多新增产能，因此我们认为2022 年Q1 前锂资源供需格局不会有明显改善，静态来看锂价上涨至少还有半年的时间窗口期。建议重点关注锂资源储备丰富、成本相对刚性、价格弹性大的锂资源或冶炼企业。
稀土持稳、磁材继续上行。上周稀土整体成交较少、价格先涨后跌，多项政策因素方向未明情况下上下游厂商均表现谨慎。3 季度几近结束而下半年稀土开采配额仍未明确，我们认为数据本身对稀土市场的影响趋于弱化，更多影响来自情绪方面。而钕铁硼价格在稀土价格盘整过程中继续加速向下游价格传导，龙头厂商的库存深度以及对稀土市场的把控能力，推动其盈利能力有望继续提升。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇。重点关注强需求弱供给格局的新能源金属(锂钴镍稀土)和低估值的工业金属及产业链相关企业(铝铜等)、以及受益于产业升级和国产替代的金属新材料领域的专精特新企业。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、江特电机、永兴材料等；新材料建议关注石英股份、豪美新材、宁波韵升、和胜股份、联瑞新材、力量钻石；工业金属建议关注株冶集团、云南铜业、云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展；钛建议关注安宁股份、宝钛股份等。
风险因素：经济复苏不及预期；国内流动性宽松不及预期；金属价格下跌。
（文章来源：信达证券）
文章来源：信达证券