整体观点：政策定调稳增长，市场趋势勿悲观
11月份近期受Omicron新毒株担忧、美联储主席表态可能加快宽松退出节奏等因素影响，海外市场波动加大，同时大部分商品价格下行。相比之下，A股彰显韧性，符合我们的预期。从板块上看，新能源汽车产业链及光伏近期整体波动，但部分消费包括食品饮料、医药等，以及前提跌幅大的煤炭、钢铁、有色等，表现相对较好。A股市场日成交仍处在万亿元上方水平，全A指数在接近前期的新高。人民币汇率在美元波动的情况下整体仍保持相对强劲的趋势，沪深港通南北向也呈现互有净流入的趋势。
政治局会议定调稳增长，预计中央经济工作会议精神定调类似。近年政治局经济工作会议一般在12月份召开，而中央经济工作会议一般会在几天后。本周一媒体报道政治局会议分析2022年经济工作，预计今年的中央经济工作会议可能在随后召开。从政治局会议的基调来看，政策强调明年经济工作要稳字当头、稳中求进，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定。这意味着政策大基调相比年中以及年初有了一定的转变。2021下半年以来，中国面临增长压力，地产市场相对较为低迷，政策稳增长的必要性和紧迫性在提升。从9月底开始，政策基调已经有了轻微的转变，但从10、11月的经济数据来看，增长动能可能并未明显好转，稳增长政策有进一步加码的空间。政治局会议强调稳字当头，继续强调“六稳”、“六保”，并且央行宣布降准，这都代表政策基调已经有了较为明显的变化。我们预计未来的中央经济工作会议的精神，将基本延续这一基调，不过可能更加具体、更加详细。
在结构上，我们从9月中旬开始持续提示上游传统周期板块的风险，到目前为止股价已经大幅下行，短期可能有阶段性反弹但总需求并不强劲。注意关注政策发力的潜在方向，保障性住房成为亮点之一。政治局会议在定调地产政策时，强调“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。这一政策表态至少有几层含义：1)合理的住房需求要满足；2)房地产业需要健康发展和良性循环，可能要避免成为堵点、断点或拖累；3)保障性住房成为稳住总需求的重要抓手。政治会议对地产行业的定调表明，从当前到2022年要注重这一方向。同时，政治局会议还提到“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资”，我们估计包括支持消费、扩大投资也可能有相应的举措，中央经济工作会议内容中的细节还需进一步关注。此外，会议也强调提升制造业核心竞争力，增强供应链韧性；继续抓好关键核心技术攻关，强化国家战略科技力量，强化企业创新主体地位，实现科技、产业、金融良性循环。这些都是近年的政策持续着力的结构性方向，同样值得重视。
往未来看，我们认为政策预期可能仍将是影响市场的关键因素，短期稳增长力度可能尚不显著，市场短期路径可能仍有波折，但我们认为无须过度悲观，从9月底至今政策已经在逐步朝“稳增长、保民生”的方向转变，当前到明年一季度可能是政策发力重要的观察窗口期，稳增长加力后指数可能也将有所表现。密切关注地产信用违约的处置、政治局会后中央经济工作会议的政策细节以及后续落实、海外市场进展等因素来判断市场具体的节奏。
配置上，从当前到2022年年底，中国政策趋松，增长逐步见底回升；海外政策趋紧，增长高位回落。这一市场环境可能对中国市场相对有利。建议重视稳增长政策，包括地产产业链等。目前上游价格的下行、稳需求政策逐步发力，短中期相结合重点建议关注中下游制造和消费的机遇。
具体到行业层面，我们建议A股逐步布局，配置继续向政策预期及中下游方向倾斜，当前要注重三个方向：
1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链(地产、建材、家电等)、潜在可能的消费支持领域、券商等；
2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；
3)中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。
港股处在布局区，静待催化剂。我们从八月开始判断“港股进入布局区”，香港中资股代表性指数恒生国企指数一直在8200点上方徘徊，近期创年初至今的新低。市场情绪较为悲观，卖空交易占比也处在历史高位，估值水平处在历史极端水平。近期中概股的进展也进一步令港股市场承受压力，港交所在修改相关上市规则以应对中概股的意外情况。不少投资人担心美股的波动及中国增长前景，在估值较为极端的情况也不敢轻易抄底市场。不过近期美股波动加大、风险已经在释放，中国稳增长政策可能逐步发力，也使得港股可能逐步具备边际正面催化剂，我们对未来港股12个月表现持积极态度，关注海外市场及中国稳增长政策进展来逐步布局。
（文章来源：中金点睛）
文章来源：中金点睛