核心观点
11 月PPI 环比持平，同比+12.9%，前值13.5%，PPI 开始进入下行通道，但回落幅度低于市场预期。随着能耗双控被纠偏，保供稳价政策力度较强，高耗能工业品价格普遍回落；不过，由于海外天然气供需缺口较大及10 月份电力市场化改革的进一步推进，天然气和电价出现了显著上升，对PPI 有一定支撑。
11 月CPI 同比+2.3%，较前值+1.5%显著修复，PPI – CPI 剪刀差收窄，主要受食品价格季节性回暖及翘尾因素影响。受疫情影响，核心CPI 环比-0.2%，机票、宾馆、旅游等价格均有所回落。往前看，翘尾因素趋弱影响下CPI 回升幅度有限，通胀压力难以成为货币政策掣肘，稳增长是现阶段货币政策首要目标，Q1“四箭齐发”宽信用可期。
能耗双控纠偏，PPI 同比回落
11 月PPI 环比持平，同比+12.9%，前值13.5%，PPI 开始进入下行通道，但回落幅度低于市场预期的12.0%，更接近我们预期。随着能耗双控被纠偏，保供稳价政策力度较强，煤炭价格明显下跌，螺纹钢、电解铝、水泥等高耗能工业品价格出现了普遍回落，其中煤炭采选、黑色冶炼、有色冶炼环比分别下跌4.9%、4.8%、1.2%；不过，由于海外天然气供需缺口以及电力市场化改革的进一步推进，天然气和电价出现了显著上升，对PPI 有一定支撑，根据我们测算，石油天然气开采、电力、燃气供应三项对于PPI 环比贡献约为+0.3%。
疫情恐慌之下，油价大幅震荡
11 月原油价格震荡回落，布伦特原油价格一度跌至65 美元，主要受Omicron 疫情带来的不确定性因素影响。今年下半年以来原油供需缺口持续扩大，库存走低，油价保持持续上涨，美国释放5000 万桶原油储备消息落地后油价反而拉升，证明原油供应偏紧。不过Omicron 病株出现导致市场恐慌情绪剧增，原油需求不确定性显著增加，原油价格剧烈震荡。从目前跟踪的情况看，Omicron 病株的重症率不高，对全球总需求冲击的不确定性弱化，截至12 月9 日，布伦特原油价格又修复至76 美元，在伊核协议取得进一步进展和OPEC+国家出现实质性增产之前，预计油价仍将处于高位。
食品项推动明显，CPI 显著上行
11 月CPI 环比+0.4%，同比+2.3%(市场预期2.5%)，前值+1.5%，CPI 显著回暖，主要受食品价格回暖以及翘尾因素推动。其中，CPI 分项中猪肉、鲜菜、鲜果分别上涨12.2%、6.8%、4.3%，对CPI 环比贡献合计达到了0.4 个百分点。非食品方面，由于原油、天然气等价格居高，交通燃料、水电燃气等价格有所增长，但由于国内疫情多地区爆发，服务业修复受到较大冲击，机票、宾馆、旅游等价格均有所回落，核心CPI环比-0.2%，同比1.2%(前值1.3%)，进一步偏离历史均值水平。往前看，随着翘尾因素趋弱，12 月CPI 将有所回落，明年一季度CPI 回升幅度比较有限，通胀难以成为货币政策掣肘。
猪价显著上行，后续涨幅有限
猪肉价格在10 月探底后显著回暖，农业农村部口径11 月下旬全国猪肉平均价回升到28.6 元/公斤，较10 月下旬回升幅度约15%。本轮猪价上涨主要受三方面影响：首先，居民腌制腊肉需求大幅上涨对猪肉提振作用显著；其次，前期由于大面积亏损农户抛栏导致近期市场肥猪供应相对紧缺；第三，政府的生猪产能调控与收储工作对猪肉价格形成一定的支撑。不过，整体上生猪供应过剩局面仍将持续，明年一季度生猪出栏量将处于历史高位，猪价难以持续向上拉升。
风险提示：中美摩擦超预期变化；新冠病毒变异导致疫苗失效。
（文章来源：浙商证券）
文章来源：浙商证券