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复盘历史“大底”的四个层面十一个指标
自21 世纪以来A 股共计经历5 次持续大跌，分别是：2004~2005 年的股改+政策收紧大跌；2008 年的次贷危机+政策紧缩大跌；2011~2012 年的经济动能切换+政策收紧大跌；2015~2016 年的去杠杆+杀估值大跌；2018 年的中美贸易摩擦+政策收紧大跌。
1、当前市场处于什么位置？
我们选取四个层面十一个指标，包括交易层面(跌幅、成交额、换手率)、估值层面(PE、PS、PEG)、资金层面(新发基金、融资活跃度)、基本面(毛利率、GDP、社融增速)指标观察。整体来说，四个层面指标显示当下难言历史“大底”：交易层面情绪未至冰点；估值绝对值较低，但估值较高点有待进一步消化；增量资金显示观望氛围浓厚；市场对于基本面的反应“由快到慢”，对于逻辑推演在“由慢到快”。
2、复盘历次“大底”板块表现，“导航”后市策略：
我们采用中信一级行业划分，综合5 次历史表现来看，见底前大市值板块表现相对抗跌，金融、地产及后周期、上游资源品板块较为抗跌，见底后小市值板块是反弹先锋，TMT、电力设备及新能源、军工等板块表现优异概率相对较大。
大势研判：重回“以我为主”旋律，重视基本面验证近期的反弹行情来自于恐慌情绪集中宣泄后的震荡修复，持续性应观察扰动因素的影响是否被充分定价。去年12 月中旬开始的调整始于市场对国内经济的担忧→增量资金观望、新发基金持续遇冷→俄乌冲突升级→全球滞涨担忧→美联储加息→其他事件扰动等。
外围扰动方面，地缘冲突和美联储加息等方面市场已逐步price in，A 股节奏重回“以我为主”。美股基本收复了俄乌冲突以来的失地，加息靴子落地之后进入缩表周期，外围的扰动因素逐步减弱，后续A 股节奏将重回“以我为主”的主旋律。
从当前经济运行情况来看，宽货币宽信用效果逐渐显现，数据显示1-2 月经济实现良好开端，但一方面需求端仍显疲软、近期疫情也对3 月经济产生一定的影响，因此在今年GDP 5.5%左右的稳增长目标之下，后续政策发力空间有望提升，包括货币政策、财政政策以及行业政策有望进一步发力，我们也对2012 与2018 年两会后中央出台的各行业政策做了梳理，2012 年两会之后政策方向主要有消费、环保、农业、房地产，2018 年两会之后政策方向主要有新能源汽车、集成电路、人工智能、5G。
资金层面，增量资金观望氛围仍然浓厚，一方面公募基金发行仍然处于冰点期，3 月新发24 只基金合计份额114 亿份，自1 月开始新发基金腰斩再腰斩。
另一方面北上资金，本周北上净流出近130 亿元，连续三周净流出，3 月已净流出超630 亿元，是北上有史以来的第二大单月净流出记录，仅次于20年3 月。不过陆股通历史上只出现过3 次连续2 个月净流出的情况，叠加周频的净流出幅度逐步缩减，后市影响边际减弱。
市场层面，我们复盘了自21 世纪以来A 股的5 次持续大跌，分别是：
2004~2005 年的股改+政策收紧大跌；2008 年的次贷危机+政策紧缩大跌；2011~2012 年的经济动能切换+政策收紧大跌；2015~2016 年的去杠杆+杀估值大跌；2018 年的中美贸易摩擦+政策收紧大跌。我们通过与历史“大底”对比，选取四个层面十一个指标来观察。有一个重要的结论是——市场对于基本面的反应“由快到慢”，对于逻辑推演在“由慢到快”。维持近期的观点，我们认为震荡修复有望延续，但当下窗口建议重个股轻指数，一季报业绩窗口期，重视基本面的验证，后市布局三条主线：
1)稳增长主线：筛选低估值高股息现金流较好标的。从当前经济运行情况来看，宽货币宽信用效果逐渐显现，数据显示1-2 月经济实现良好开端，但需求端仍显疲软、近期疫情反复也对3 月经济产生一定的影响，因此在今年GDP5.5%左右的稳增长目标之下，后续政策发力空间有望提升，包括货币政策、财政政策以及行业政策有望进一步发力，板块方向上，“旧经济”动能的基建地产链条、“新经济”动能的新能源、集成电路、人工智能、5G 等值得关注。轻指数、重个股，筛选低估值高股息、现金流较好标的。
2)通胀主线：全球滞胀格局下，预计能源等大宗商品仍将维持高位运行。从油价上涨传导机制的角度可以关注三大链条的投资机会：一是原油以及直接相关产品，二是中下游化工品，三是对整个资源品都有一定提振作用，在发达国家肥尾需求+国内稳增长诉求之下，上游资源品有望受益于需求端的支撑。从我们此前梳理1-2 月A 股企业经营快报的情况来看，资源品以及产业链上的行业盈利能力出色，远高过消费类行业，并不逊色与以高景气著称的成长板块。
3)性价比主线：筛选PEG<1 的成长标的。前期的赛道股调整较为充分，后市重现性价比的稀缺高成长，长期布局优势产业。本周中公布了氢能的顶层规划，文件显示到2025 年，燃料电池车辆保有量约5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到10-20 万吨/年，当前已有不少城市通过试点、推广氢能赛道的发展，我们预计风电、光伏、新能源车板块后续将有政策规划相继落地，产业赛道发展长坡厚雪。具备核心竞争力的优势产业具备更好的抗风险、抗波动能力。当下我们建议重视基本面的验证，聚焦于年报和一季报的情况，谨防出现业绩预期差，甄选部分PEG<1 的性价比成长标的。
风险提示
政策发力不及预期、疫情反复对经济的拖累超预期、外围扰动超预期。
（文章来源：粤开证券）
文章来源：粤开证券